מודל תמחור הארביטראז' (APT): היסטוריה, מבנה, יתרונות וחסרונות
היסטוריה של המודל הארביטראז'
מודל תמחור הארביטראז' (APT) פותח על ידי הכלכלן סטיבן רוס בשנת 1976. הוא נועד להסביר את התמחור של נכסים פיננסיים באמצעות גורמים כלכליים שונים. המודל מציע אלטרנטיבה למודל ה-CAPM.
(מודל תמחור הנכסים הרווחי, שפותח על ידי וויליאם שארפ, ג'ון לינטנר וג'ק טריינור בשנות ה-60).
בשנות ה-70, המודל השולט בתחום הפיננסים היה מודל ה-CAPM. מודל זה, הניח כי תשואת נכס ניתנת לתיאור באמצעות רמת הסיכון השוקי שלו. עם זאת, המודל היה מוגבל בהנחותיו ובגמישותו. סטיבן רוס זיהה את הצורך במודל גמיש יותר שיכול להסביר את תשואות הנכסים באמצעות גורמים רבים ולא רק באמצעות סיכון השוק.
מודל הארביטראז' מול מודל CAPM
בשנת 1976, סטיבן רוס הציג את מודל תמחור הארביטראז' (APT) כאלטרנטיבה למודל CAPM. מודל ה-CAPM, הניח כי ישנו רק גורם סיכון אחד. לעומתו APT הניח כי תשואת נכס ניתנת לתיאור באמצעות מספר גורמים כלכליים המשפיעים על השוק. גישתו של רוס הייתה מהפכנית בכך שהציגה מודל רב-גורמי. הוא התבסס על ההנחה כי מחירי הנכסים נקבעים על פי הזדמנויות הארביטראז' בשוק.
מודל APT התקבל בחום על ידי הקהילה האקדמית והפיננסית. בעיקר בשל גמישותו והפוטנציאל שלו לספק ניתוח מדויק יותר של תשואות הנכסים. הוא איפשר למשקיעים לזהות ולהבין את הגורמים הכלכליים השונים המשפיעים על השוק ועל תשואות הנכסים. כך המודל הציג דרך לניתוח השקעות, הערכות שווי ותמחור נכסים, שהייתה פחות מוגבלת מהנחות CAPM.
יתרונות וחסרונות של מודל APT
מודל APT מבוסס על מספר גורמים כלכליים המשפיעים על התשואות של נכסים פיננסיים. יתרונו הגדול הוא גמישותו, שכן הוא מאפשר להתאים את הגורמים בהתאם למאפייני השוק והנכסים. בנוסף, APT אינו דורש את ההנחות המחמירות של CAPM כמו תיק שוק יעיל.
מצד שני, APT סובל גם מחסרונות רבים.
הצורך בזיהוי הגורמים המתאימים מהווה חסרון משמעותי. כמו כן גם ההתמודדות עם חוסר ודאות בנוגע להשפעתם על התשואות. חיסרון נוסף הוא קושי בשימוש מודל זה בשווקים לא יעילים.
הערכת שווי חברה לפי מודל הארביטראז'
השווקים לא תמיד פועלים לפי ההיגיון הכלכלי. מצבים אלו מקשים על היישום של מודל APT. לכן, חשוב להבין את המגבלות של המודל. השימוש בו צריך להיות מותאם לכל מצב שוק.
שימוש במודל APT מתחיל בזיהוי גורמים כלכליים המשפיעים על תשואות הנכסים. גורמים אלו יכולים לכלול משתנים כלכליים כמו שיעורי ריבית, אינפלציה, צמיחה כלכלית וגורמים נוספים. המודל מניח כי תשואת הנכס ניתנת לתיאור באמצעות השפעתם של גורמים אלו ותנודותיהם בשוק.
לאחר זיהוי הגורמים הרלוונטיים, משתמשים במודל לתמחור הנכסים ולהערכת הסיכונים הפוטנציאליים. המודל מאפשר למשקיעים להעריך את הרגישות של נכס לשינויים בגורמים הכלכליים ולהבין את השפעתם על תשואות הנכסים.
מחקר אקדמי משמעותי על המודל
אחד המחקרים האקדמיים המפורסמים על השימוש במודל APT פורסם על ידי סטיבן רוס עצמו בשיתוף עם ריצ'רד רול ואדוארד טורב בשנת 1980. המחקר, שנקרא "An Empirical Investigation of the Arbitrage Pricing Theory," פורסם בכתב העת "Journal of Finance."
שאלת המחקר הייתה לבחון את התקפות האמפירית של מודל APT ולהעריך את יכולתו להסביר את תשואות הנכסים בשוק. הם ביקשו לבדוק האם המודל מסוגל לספק הסברים מדויקים לתשואות הנכסים באמצעות גורמים כלכליים שונים.
המחקר השתמש בנתונים פיננסיים מהשוק האמריקאי ובדק את השפעתם של גורמים כלכליים שונים על תשואות הנכסים. החוקרים ניתחו את הרגישות של תשואות הנכסים לשינויים בגורמים הכלכליים ובחנו את יכולתו של המודל לספק הסברים מדויקים לתשואות הנכסים.
תובנות המחקר
מסקנות המחקר היו כי מודל APT מסוגל לספק הסברים מדויקים לתשואות הנכסים באמצעות גורמים כלכליים שונים. החוקרים מצאו כי תשואות הנכסים אכן ניתנות להסבר באמצעות השפעתם של גורמים כלכליים כמו שיעורי ריבית, אינפלציה וצמיחה כלכלית. המחקר תמך בתוקפות האמפירית של המודל והראה כי הוא יכול לשמש ככלי חשוב לניתוח תמחור נכסים והערכת סיכונים בשוק.
המחקר היה פורץ דרך בתחום הפיננסים והציג תימוכין אמפיריים למודל APT. הוא השפיע רבות על הקהילה האקדמית והפיננסית וחיזק את מעמדו של המודל ככלי חשוב לניתוח והבנת השוק. החוקרים רול, טורב ורוס המשיכו לפתח ולשפר את המודל ולהציג מחקרים נוספים שהרחיבו את הבנת השימוש במודל והתרומה שלו להבנת השוק.
השימוש במודל APT בעשורים האחרונים
מודל APT הלך והתפשט בשוק הפיננסי בעשורים האחרונים. משקיעים מקצועיים, קרנות השקעה ומנהלי תיקים אימצו את המודל ככלי מרכזי לניתוח תשואות הנכסים ולהערכת סיכונים. המודל מאפשר לזהות גורמים כלכליים המשפיעים על השוק ולהשתמש בהם לתכנון אסטרטגיות השקעה ולניהול סיכונים.
הערכת שווי חברות ותמחור APT
מנהלי תיקים ומשקיעים משתמשים במודל APT לתכנון אסטרטגיות השקעה המבוססות על זיהוי והבנת הגורמים הכלכליים המשפיעים על השוק. המודל מאפשר להעריך את השפעתם של גורמים רבים. נתונים כמו שיעורי ריבית, אינפלציה וצמיחה כלכלית משפיעים על תשואות הנכסים. באמצעות המודל ניתן לתכנן השקעות בהתאם לצפי השינויים בגורמים אלו.
תמחור הארביטראז' (APT) מציע גמישות ויכולת ניתוח רחבה, אך גם מצריך זיהוי והערכת גורמים כלכליים בצורה מדויקת. הוא מהווה אלטרנטיבה למודל CAPM ומאפשר הבנה מעמיקה יותר של הגורמים המשפיעים על תשואות הנכסים בשוק הפיננסי. הבנת היתרונות והחסרונות של APT יכולה לסייע למשקיעים לקבל החלטות מושכלות ולשפר את תהליך ההשקעה